盛鹏智投截尾均值通胀：是降息的救命稻草吗

（来源：早安汇市）

Morning FX

上周四，美国经济分析局（BEA）发布了4月PCE数据，其中PCE与核心PCE同比分别为3.8%和3.3%，都是2023年以来的最高水平。油价抬高通胀立竿见影，美联储最关心的核心PCE已经连续三个月上升。

图：截尾均值PCE与核心PCE背道而驰

然而，达拉斯联储发布4月截尾均值PCE（trimmed-mean PCE），还比3月下降一些，来到了2.35%。沃什向来是截尾均值PCE的坚定拥护者，听证会时还强调了用其替代核心PCE的主张。两者走势截然相反，它能成为降息的理由吗？

一、为何截尾均值PCE反而走低

沃什推崇的截尾均值PCE，由达拉斯联储经济学家编制，旨在剔除异常波动项干扰。具体是将PCE细分项环比增速从低到高排序，剔除前31%高分位和后24%低分位，再加权计算。此方法将战争、关税等外部冲击视为“噪音”排除。

为什么采取这种非对称的剔除标准呢？原因在之前的低通胀时期，低分位项目的物价跌幅，要远高于高分位项目的物价涨幅。对高分位项目多剔除一些，能使截尾后PCE的波动更加平滑。

图：能源对整体通胀有不容忽视的影响

然而，在当前油价高涨时期，高分位项目的涨幅已经超越了低分位项目的跌幅。此次通胀分布呈现上行偏态，这就造成采用之前的统计方式，将直接压低截尾均值的读数，使潜在通胀预估被人为压低。

二、沃什难说服美联储采用新的标准

沃什之所以支持截尾均值PCE作为新标准，是看重其波动平滑的特性，有利于货币政策的稳定预期，摆脱短期数据驱动。

但在疫情后，通胀呈现了明显上行偏态，即多数商品普涨。这就造成截尾均值通胀对于未来价格的敏感性大幅降低。例如2022年的能源通胀时期，就是由原油和天然气价格的暴涨，逐渐传导至核心商品，正是极端分项传递了有效的预测信息。

图：截尾均值PCE的预测能力较差

根据渣打测算，截尾均值PCE对未来通胀的预测力低于传统指标。其剔除的55%权重分项，包含了能源、医疗、教育、保险等关乎消费者支出切身感受的因子。

因此沃什难以从旧视角，说服美联储采用新通胀标准。在物价分布偏呈上行偏态时期，截尾均值的参考性大幅降低。

三、小结

（1）截尾均值通胀和核心PCE呈相反走势，后者创三年新高，而前者异常稳定，指向完全不同的政策路径。

（2）从编制方法和通胀偏态讨论，截尾均值PCE对通胀预测有效性下降，不足以成为沃什说服美联储降息的理由。

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